德意志银行在最新研报中指出 ，受高基数及“时尚疲劳”影响，泡泡玛特2026年5月中国市场线上销售出现同比负增长（下滑5%）
，且环比下跌14% 。5月份的业绩比2025年下半年的平均月销售额低25%。

　　值得注意的是 ，这是自2024年以来
，泡泡玛特的线上销售额首次出现同比负增长，扭转了此前强劲的增长势头
。

　　德银指出
，最新数据印证了其早前预测，即泡泡玛特国内市场自2026年第二季度起面临越来越大的销售压力。

　　该行认为 ，这一压力今年下半年可能进一步加剧
，主要受高基数效应以及中国市场IP热度减弱所影响 。

　　自2026年初以来，泡泡玛特积极推出新品 ，这些新品一直是推动其当前销售的主要动力
。然而
，随着第二季度基数效应的增强，以及密集新品发布后“时尚疲劳
”的逐渐显现 ，再加上产品供应量的增加，德银预测
，泡泡玛特2026年下半年将在中国和海外市场进入更为明显的下行周期。

　　德银称，为了维持销量 ，泡泡玛特在今年初采取了极为激进的新品发布策略
，包括Molly20周年系列、TwinkleTwinkle等 。然而，“机海战术”似乎正在透支消费者的热情
。渠道调研显示 ，曾经“一娃难求 ” 、排队长龙的现象正在减少
，线下门店的库存开始持续增加。更直观的指标来自于二手交易市场：核心IP在二级市场正面临价格崩塌 。无论是曾经被爆炒的Labubu3.0，还是新推出的三丽鸥联名款 ，甚至是被寄予厚望的FIFA世界杯联名系列
，其二手价格均出现了大幅折价，部分产品甚至跌破官方原价
。这释放了一个强烈的信号：产品的稀缺性正在丧失 ，消费者的“审美疲劳
”已经显现。

　　德银给予该股“卖出”评级
，目标价为140港元 。